(Kurzy.cz)
ČEZ = sázka na rostoucí dividendový výplatní poměr
Snižujeme naši cílovou cenu pro ČEZ z 580 Kč na 483 Kč kvůli odstávkám jaderných bloků, slabému výhledu firmy na rok 2016 po nedávné výplatě dividendy 40 Kč/akcii. Díky nedávnému propadu akcií firmy ale potvrzujeme naše doporučení „akumulovat“.
Vidíme relativně omezený dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě a pravděpodobné prodloužení období nízkých úrokových sazeb bude pozitivní pro dividendové akcie.
Věříme, že výplatní poměr ČEZu vzroste z 80% na 90% kvůli nadcházejícím volbám do poslanecké sněmovny (říjen 2017). To povede k výplatě 35 Kč/akcii (dividendový výnos 8,8%) v roce 2016 a k 25Kč/akcii v roce 2017 (dividendový výnos 6,3%).
Odhadujeme, že ČEZ bud generovat stabilně 19-21 miliard Kč FCF v letech 2016-18, což povede k FCF výnosu 9-10% při současných cenách. Výplaty dividend ČEZu čítaly objem 21 mld Kč (40 kč/akcie) ze zisku 2015 a věříme, že společnost bude držet dividendu co nejvýše vzhledem k nadcházejícím volbám do poslanecké sněmovny v České republice.
Naše předpověď na dividendu 2016/17 je 30%/13% nad konsensem (CZK 27/22), kvůli vyššímu odhadu čistého zisku (nižší očekávaná úroveň odpisů) a kvůli vyššímu očekávanému výplatnímu poměru. Věříme, že trh usuzuje stabilní výplatní poměr 80 %.
ČEZ má poměrně nízkou úroveň zadlužení (2,2 násobek čistého dluhu k EBITDA) a konzervativní přístup k M&A. Společnost by tak měla udržet zadlužení pod svým novým cílem 2,5-3,0x i při výplatním poměru na úrovni 90 %.
Valuace ČEZu je podpořena distribučními aktivy, které již nyní podle srovnání s konkurencí odpovídají60 % enterprise value společnosti.
ČEZ měl
problémy obnovit licenci bloku č. 1 v JE Dukovany v roce 2015. Pokračující
inspekce v elektrárně by měly znamenat stabilní produkci z jádra 26-27TWh v
roce 2016, než dojde k návratu na standardní produkci 30-32TWh. Nejistá výroba v
JEDU je hlavním rizikem pro ČEZ v roce 2016.
Rizika a příležitosti
Hlavní rizika
Prodloužení doby odstávky v jaderných elektrárnách Dukovany a Temelín
Potenciální odpis polského EcoWind (přibližně100 mil. PLN), bez dopadu na dividendu
Regulatorní tlak ze strany Bulharska a Rumunska, možné odpisy
Prosincový rebalancing čského MSCI můž vést k vyšší váze 3. nejvěšího titulu (O2 CR/Moneta) a ke snížení váhy ČZu a Komerčí banky
Možné budování nových jaderných bloků po roce 2020
Hlavní přležtosti
Vyšší dividenda než se očekává, díky volbám do poslanecké sněmovny
Zotavující se ceny elektřiny z nedávných minim
Prodloužná doba nižších úrokových sazeb způsobená Brexitem podpoří dividendové akcie
Potenciální snížení účasti v MOL (7% podíl) nebo v aktivech v Bulharsku, Rumunsku a Turecku
Rostoucí retailové prodeje (plyn), obchodování a služby ESCO
Možná expanze v odvětví obnovitelných zdrojů(větrné elektrárny v západní, střední a východní Evropě
Potenciální výhra mezinárodní arbitráže proti Bulharsku
Odstávky jaderných bloků redukují EBITDA o 3-5% v období 2016-201
Výroba elektřiny ČZ v roce 2015 poklesla meziročně o 3,5% kvůli odstávkám v jaderné elektrárně Dukovany. Společnost měla problém s obnovením licence bloku 1 kvůli neúplné dokumentaci. Nová licence na dobu neurčitou byla udělena v únoru 2016, několik měsíců po původním datu.
Licence pro blok 2 vyprší na konci roku 2016 a licence pro bloky 3 a 4 vyprší v roce 2017. ČEZ tak pokračuje s inspekcemi v Dukovanech a provádí také kontroly v elektrárně Temelín (která má licenci do roku 2020). Společnost má podobné problémy s blokem 2, jako měla s blokem 1 v Dukovanech. Očekáváme proto produkci elektřiny v JE v roce 2016 stabilní (26-27TWh) a postupný nárůst na standardních 31-32TWh v letech 2017/18. Odstávky snižují EBITDA o 5 % v roce 2016 a o 3% v 2017.
ČZ by neměl mít problém navrátit se ke standardní produkci na přelomu 2017/2018, jelikož problémy byly způsobeny předevšm administrativními chybami. Jak Dukovany tak Temelín se před odstávkami řadily mezi nejvíce efektivní jaderné elektrárny v Evropě. ČEZ nejspíš do budoucna prodlouží odstávky za účelem údržby, aby se vyhnul podobným problémům v budoucnosti. Tyto odstávky budou kompenzovány modernizací, která zvyšuje instalovanou kapacitu elektráren.
Petr Bártek
Přečtěte si také
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz